Nous nous sommes intéressés à deux facteurs en Europe au cours de l’année
2021. Premièrement, il y a eu le rebond des valeurs décotées qui a commencé
en novembre 2020, en particulier au niveau des petites entreprises. Le
déclenchement de la pandémie en Europe au début de l’année 2020 a d’abord
été à l’origine de piètres performances des actions décotées et cycliques,
généralement liées aux dépenses des ménages et des entreprises. Cela dit,
lorsque la région est sortie de la première vague, à la fin de l’été 2020, cette
tendance a commencé à s’inverser
Deuxièmement, comme dans le reste du
monde, l’inflation s’est inscrite en hausse,
même si elle reste historiquement faible
et a même enregistré un léger recul à
court terme en juin 2021.1 Aux Etats-Unis,
de nombreuses discussions ont eu lieu
sur le point de vue de la Réserve fédérale,
qui considère cette hausse de l’inflation
comme un phénomène qui ne durera
pas. Cela dit, même si les Etats-Unis
commencent à relever leurs taux d’intérêt,
il est peu probable que l’Europe le fasse
selon le même calendrier ou dans des
proportions identiques.
Consciente de ces facteurs, notre
équipe en charge des petites entreprises
européennes a commencé à analyser des
thèmes plus cycliques à l’été 2020, tout
en maintenant son biais en faveur de la
qualité. Les modèles économiques des
sociétés que nous privilégions leur donnent
un avantage concurrentiel et, au bout du
compte, un pouvoir de fixation des prix.
Si l’inflation venait à prendre de l’ampleur,
elle pourrait menacer la valorisation des
actifs à long terme. Néanmoins, quand
vous disposez d’un pouvoir de fixation
des prix, vous avez la possibilité de
répercuter les hausses de coûts sur les
consommateurs, ce qui n’est pas possible
dans le cas contraire.
Le pouvoir de
fixation des prix constitue donc la principale
arme. Dès lors, il est d’autant plus
important de se concentrer sur les sociétés
qui peuvent compter sur cet avantage.
En dehors de cette petite modification,
notre approche des portefeuilles de petites
capitalisations européennes et notre
équipe ne changent pas : je suis portfolio
manager depuis deux ans, aux côtés
de Philip Dicken, deputy fund manager,
présent depuis 1997.
Les arguments en faveur des petites capitalisations
Prise dans son ensemble, la catégorie
des petites entreprises présente plus
de risques et peut être plus fortement
affectée par un ralentissement économique, car ces sociétés sont moins
diversifiées et ont éventuellement moins
de ressources à disposition. Dès lors,
comment est-il possible que les petites
entreprises européennes aient affiché de
si bonnes performances au cours de la
récente crise?
Elles comptent une proportion élevée de
sociétés gérées par leurs détenteurs et
font preuve d’une flexibilité plus grande,
ce qui leur permet de mettre en place
une meilleure allocation du capital à des
investissements créateurs de valeur dans
la durée. De plus, l’univers des sociétés de
petite taille compte de nombreux attributs
générateurs d’alpha supplémentaire pour
l’investisseur actif :
- Les petites entreprises peuvent afficher une croissance supérieure Il est statistiquement évident que plus la taille d’une société est grande, plus elle a de difficultés à générer de la croissance supplémentaire. Une hausse de 1 million EUR des bénéfices d’une société qui en génère déjà 1 milliard EUR n’est pas très significative, tandis que pour une société qui en génère 5 millions EUR, cela représente une croissance de 20%.
- Le marché est moins efficient au bas de l’échelle des capitalisations boursières s Les recherches et la couverture médiatique sont moins importantes pour les petites entreprises. Les investisseurs ont donc tendance à moins bien comprendre leur modèle économique, leur culture d’entreprise et leur potentiel bénéficiaire. Elles offrent par conséquent des opportunités précieuses à l’investisseur appliqué pour qu’il identifie des titres sousévalués, en trouvant ou en générant des informations difficiles à obtenir et qui ne font pas déjà les gros titres de la presse financière.
- Les petites entreprises sont moins liquides La moindre liquidité renforce l’inefficience de cette classe d’actifs et peut entraîner une sous-évaluation des titres sur de longues périodes. En période de crise ou de correction des marchés, l’investisseur actif peut exploiter cette inefficience du marché pour acheter à bon prix ou vendre cher.
- Une exposition non diluée aux thèmes d’investissement Il existe de nombreuses niches de marché et thèmes d’investissement auxquels les investisseurs dans les grandes capitalisations peuvent avoir du mal à s’exposer efficacement. Les grands conglomérats voient la valeur dans leurs divisions les plus intéressantes diluée par d’autres branches moins intéressantes de secteurs historiques et par les frais généraux. Investir dans des sociétés de petite taille permet aux gérants de portefeuilles d’obtenir une exposition exclusive aux thèmes les plus attrayants du marché.
Face à un marché aussi diversifié et
passionnant, nous appliquons une
approche claire et cohérente. Elle nous
permet d’identifier les sociétés de
qualité, qui représentent souvent des
investissements à long terme solides.
Les avantages concurrentiels caractérisent
ces entreprises et leur permettent de
faire croître et/ou de maintenir leurs
rendements. Ils comprennent notamment :
L’avantage en termes de coûts
Une société qui bénéficie d’un avantage en
termes de coûts peut produire des biens
ou des services pour un coût inférieur
à ses concurrents, ce qui lui permet de
proposer des prix inférieurs ou d’être plus
rentable.
Les économies d’échelle efficaces
Les sociétés qui profitent de telles
économies sont présentes sur un marché
qui ne compte qu’un ou quelques acteurs,
ce qui limite la concurrence.
Les coûts de changement
Il s’agit des
obstacles qui empêchent les clients de
changer un produit contre un autre, étant
donné que le changement serait trop
compliqué ou onéreux pour le client.
L’effet de réseau Il se produit lorsque la
valeur d’un bien ou d’un service augmente
pour les utilisateurs nouveaux et existants
quand davantage de personnes utilisent ce
bien ou ce service.
Les actifs incorporels
Il s’agit d’éléments
comme des brevets, des licences
gouvernementales et l’identité de marque,
qui maintiennent les concurrents à
distance en encourageant ou en imposant
la fidélité à un produit ou service.
Ainsi, malgré une conjoncture mondiale
marquée par l’incertitude, notre
philosophie d’investissement axée sur la
qualité et la croissance, notre processus
bottom-up fondamental et notre approche
à long terme ont fait leurs preuves face à
des marchés favorables ou non. Fidèles
à nos processus, nous avons tenu le cap
parmi les nombreux environnements de
marché en 2020 et notre objectif est de
continuer sur cette voie à l’avenir.
Investir dans des sociétés de petite taille permet aux gérants de portefeuilles d’obtenir une exposition exclusive aux thèmes les plus attrayants du marché
