Le fonds Threadneedle (Lux) Euro Dynamic Real Return a dû faire face à plusieurs défis de taille au cours de ses trois années d’existence, notamment une période de forte aversion pour le risque peu après son lancement à la fin de l’année 2018, un effondrement spectaculaire, ainsi qu’une reprise de la plupart des actifs financiers en 2020. En outre, le premier trimestre de cette année a été le pire qu’aient connu les emprunts d’Etat des principales économies en quatre décennies. Nous nous félicitons d’avoir pu profiter de la vigueur des marchés tout en nous protégeant des marchés moins porteurs au cours de cette période, ce qui nous a permis de dépasser notre objectif de performance et de maintenir une volatilité inférieure à celle ciblée pour nos clients.
Maya Bhandari, gérante du portefeuille, présente quelques caractéristiques clés du fonds, ainsi que l’approche de l’équipe à l’égard du risque, et certains faits qui ont marqué ces périodes souvent mouvementées.
S'agissant de l'objectif de performance, pourquoi avoir opté pour l'inflation européenne +4% ?
Le Threadneedle (Lux) Euro Dynamic Real Return (T(L)EDRR) vise à générer un rendement réel attrayant, supérieur de 4% à l’inflation globale européenne, et ce avec pas plus de deux tiers de la volatilité des actions. Pourquoi l’inflation plus 4% ? A long terme, c’est le type de rendement que l’on peut attendre des actions (Figure 1) et le fonds cherche à générer des performances analogues. Il est important de noter que nous cherchons à atteindre cet objectif tout en contrôlant la volatilité. En d’autres termes, en évitant les phases baissières propres aux actions.
Les actions constituent une classe d’actifs intéressante pour le long terme, mais elles sont volatiles et peuvent essuyer des pertes significatives. Avec le fonds T(L)EDRR, nous proposons
à nos clients une expérience d’investissement globalement plus régulière. Dans un scénario de hausse des actions de 20%, nous tablons sur une hausse de quelque 12% et dans un scénario de baisse des actions de 20%, nous misons sur une performance de -5%.
Figure 1 : rendements ajustés de la volatilité, janvier 1998 – mai 2021
Source : Bloomberg, mai 2021
Qu'entendez-vous par « dynamique » ?
Pour ce fonds, il n’y a pas d’allocation neutre ou de référence et les fourchettes d’exposition aux différentes classes d’actifs sont très larges : entre 0 et 75% pour les actions, par exemple, et entre 0 à 100% pour les obligations et les liquidités. Nous ne sommes nullement tenus de détenir un quelconque titre. Les investissements du fonds se fondent sur leurs propres mérites. Le fonds se concentre donc sur les opportunités les plus susceptibles selon nous d’offrir les meilleurs rendements corrigés du risque pour nos clients sur l’horizon d’investissement visé par le portefeuille, lequel se veut long only.
Seuls deux motifs peuvent nous inciter à changer une position : l’évolution de notre point de vue fondamental à l’égard du monde réel, ou un mouvement des valorisations des actifs susceptible d’entraîner une entrée ou une sortie du portefeuille. A noter que les décisions ne sont pas le fait d’une seule personne. Nous nous appuyons sur la richesse de notre plateforme d’investissement mondiale et avons recours à un processus d’investissement collaboratif qui a fait ses preuves depuis plus de 25 ans, dans des conditions de marché très diverses.
Quelle est votre approche face aux risques ?
Le risque exerce une influence prépondérante sur la façon dont le fonds est investi dans la mesure où nous cherchons à générer des rendements analogues à ceux des actions, sans toutefois la volatilité qui y est généralement associée. Nous ajustons activement le budget de risque en fonction de l’environnement dans lequel nous pensons nous trouver. Nous renforçons notre exposition au risque lorsque le contexte de rendement est favorable dans le but de participer à la hausse, et la réduisons lorsqu’il est moins prometteur afin de protéger le capital de nos clients. Et nous avons souvent eu l’occasion d’agir dans un sens ou dans l’autre au cours des trois dernières années.
Comment avez-vous réagi lorsque le Covid-19 a frappé ?
L’année 2020 illustre parfaitement comment nous pouvons ajuster activement le budget de risque. En mars, lorsque les marchés financiers se sont effondrés, reflétant les incertitudes et les craintes que nous avons tous ressenties, nous avons cherché à nous exposer aux actifs risqués
et avons relevé notre propension au risque de Neutre à Favorable pour la première fois en plus d’une décennie. Si nous nous attendions à des récessions économiques brutales et peut-être sans précédent, il ne faisait aucun doute à nos yeux que les vastes ressources engagées par les gouvernements et les banques centrales du monde entier pour faire face au Covid-19 permettraient de réparer les marchés.
Nous estimions que les investisseurs seraient rémunérés de manière excessive au titre des risques à venir, aussi importants soient-ils, et le printemps dernier fut l’occasion d’engranger des bénéfices hors normes, en particulier sur des actifs de qualité.
Nous avons accru le risque au sein du fonds Euro DRR, et ce tant d’un point de vue quantitatif que qualitatif. Nous avons acheté des obligations d’entreprises de grande qualité, dont les valorisations avaient baissé de manière à compenser un taux de défaillance 50 fois supérieur au taux historique, et avons également été un bénéficiaire direct des programmes d’achats d’obligations d’entreprises des banques centrales.
Nous avons en outre renforcé notre exposition aux actions, de nombreux indices se négociant à leur valeur comptable ou à des niveaux proches. Mais là aussi, nous avons continué à mettre l’accent sur les entreprises de qualité qui semblaient bien positionnées pour faire face aux incertitudes. Nous avons maintenu cet appétit marqué pour le risque jusqu’à la fin juin, lorsque les valorisations sont apparues moins intéressantes après une reprise spectaculaire.
Et que dire des phases d'aversion au risque induite par les taux qui ont marqué les années 2018 et 2021 ?
Dans l’idéal, nous tirons des leçons des expériences passées. Ainsi, le succès que nous avons connu l’an dernier a reflété les principaux enseignements que nous avons tirés de la forte aversion pour le risque observée à la fin 2018, quelques mois à peine après le lancement du fonds. A l’époque, alors que les rendements des actions et des taux avaient chuté à des plus bas de plusieurs décennies, nous avons étoffé nos positions sur des secteurs que nous appréciions, notamment les actions japonaises et asiatiques, afin de profiter de la prime de risque attrayante que ceux-ci offraient. En d’autres termes, nous n’avons pas adhéré aux explications fondamentales, mais avons plutôt considéré cela comme une opportunité de valorisation, elle-même créée par un choc des taux d’actualisation. S’il était judicieux de miser sur les actifs que nous privilégiions, nous aurions gagné à prendre une plus grande exposition. Cette expérience nous a incités à prendre des positions bien plus importantes lors des jours sombres du printemps 2020.
Depuis le début de l’année 2021, nous avons observé des mouvements encore plus marqués sur les actifs à long terme, les obligations d’État américaines ayant enregistré le pire rendement en plus de quarante ans au cours du premier trimestre. Alors que les rendements demeurent historiquement bas, ce qui bloque les rendements potentiels à des niveaux tout aussi bas, et que les politiques budgétaires sont de plus en plus généreuses, notre utilisation modérée de la duration au sein du fonds a été profitable pour nos clients. En revanche, nous continuons d’avoir recours à des liquidités et des instruments assimilables à des liquidités, ainsi qu’à des obligations d’entreprises à duration courte à des fins de diversification ou de stabilisation, ce qui nous permet de prendre une exposition plus ciblée sur des segments à risque plus élevé offrant des rendements potentiels supérieurs, tels que les actions américaines et asiatiques, et les obligations d’entreprises à rendement plus élevé.
Figure 2a : Rendement des profils risque/rendement depuis le lancement (à gauche) ; performance cumulée (à droite) Source
Source : Columbia Threadneedle Investments, au 30 avril 2021. Les performances sont exprimées en EUR et sont présentées brutes des frais de gestion. La date de lancement est le 24 avril 2018. Les performances passées ne préjugent aucunement des résultats futurs. La valeur des investissements et le revenu qui en découle peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Les fluctuations des taux de change peuvent par ailleurs influer positivement ou négativement sur la valeur des investissements.
Figure 2b : Performance du Threadneedle (Lux) Euro Dynamic Real Return
Source : Columbia Threadneedle Investments, au 30 avril 2021. Les performances sont exprimées en EUR et sont présentées brutes des frais de gestion. La date de lancement est le 24 avril 2018. Les performances passées ne préjugent aucunement des résultats futurs. La valeur des investissements et le revenu qui en découle peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Les fluctuations des taux de change peuvent par ailleurs influer positivement ou négativement sur la valeur des investissements.
En participant aux opportunités de croissance tout en protégeant les actifs de nos clients en cas de menace, le Threadneedle (Lux) Euro Dynamic Real Return a dépassé son objectif correspondant au taux d’inflation +4%, et ce avec une volatilité réduite de plus de moitié par rapport aux marchés actions. En définitive, nous cherchons à offrir à nos clients une expérience d’investissement plus régulière, et nous nous félicitions d’y être parvenus au cours des trois dernières années.
